华福证券 给予华利集团买入评级

华福证券有限责任公司谢丽媛近期对华利集团进行研究并发布了研究报告《运动鞋制造龙头，客户&产能优势尽显》，本报告对华利集团给出买入评级，当前股价为66.24元。

华利集团(300979)

投资要点：

鞋履制造龙头，业绩稳健提升

公司从事运动鞋履的开发设计、生产与销售，是全球领先的运动鞋专业制造商，主要为Nike、Converse、Vans、Puma、UGG、Columbia、UnderArmour、HokaOneOne等全球知名运动品牌提供开发设计与制造服务威斯尼斯wns2299cn。2017~2023年公司总营收从100.1亿元增至201.1亿元，6年实现翻倍增长，年复合增速达到12.3%。分订单类型来看，休闲运动贡献主要营收，2023年其收入达到178.1亿元，占总营收的88.7%；其次户外鞋/拖鞋凉鞋分占营收的6.7%/4.6%。2017~2023年公司归母净利从11.1亿元增至32.0亿元，年复合增速达到19.4%、快于规模增长。

核心客户合作深化，新拓客户带动优质增长

公司通过良好的产品品质、突出的开发设计能力、快速响应及交付能力，积累宝贵的全球知名运动鞋履客户资源，核心客户包括Nike、VF、Puma、Columbia、UA等。近年来公司Top5客户订单占比在82%~92%之间，相对稳定，且对单一品牌客户的依赖度有限。除此之外，公司也注重拓展新客户资源，Reebok、Lululemon、Allbirds等新合作客户从23Q1开始量产出货。

东南亚产能布局，人效高于同业

公司自2017年起产能整体保持稳健增长，产能从2017年的1.4亿双增至2023年的2.2亿双；且产能利用率基本维持在90%以上（除2023年因为海外品牌客户去库导致产量下降）。另外，公司的人均产量保持在行业较高水平，2023年华利人均产量为1276双/年，高于裕元的900双/年。从产能的布局情况来看，截至2023年报披露，公司鞋类加工相关子公司共有30家，其中越南有25家，印尼4家。从公司工厂分布的位置来看，大部分位于越南北部，劳动力相对充沛且劳工成本较低、关税较低，成本优势较为显著。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2024~26年分别实现归母净利润38.61亿元、44.62亿元、50.72亿元，分别同比增长21%、16%、14%。考虑到华利集团作为制鞋代工龙头企业，与Nike、Puma等优质国际品牌客户深度绑定，且全部产能布局东南亚，成本优势凸显，首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示

原材料涨价、海外运动品牌需求恢复低于预期、汇率波动

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙海洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.77%，其预测2024年度归属净利润为盈利38.88亿，根据现价换算的预测PE为20.94威斯尼斯下载。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级29家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为75.75威尼斯欢乐娱人城。